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增量配网的利润与现金流之忧:资本的思考

2018-05-30

利润(run)与(yu)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)对于(yu)一个(ge)企(qi)(qi)业(ye)来说,哪个(ge)更重(zhong)要?关注(zhu)利润(run)无可(ke)厚非,但现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)也是(shi)(shi)企(qi)(qi)业(ye)生(sheng)产(chan)经营活动的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要考(kao)量要素,现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)状(zhuang)况决定企(qi)(qi)业(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存能力。在公司成(cheng)立之初,就应该(gai)设立好(hao)企(qi)(qi)业(ye)的(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)资(zi)本(ben)结(jie)构,做(zuo)好(hao)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)的(de)(de)(de)(de)预警分(fen)析。增(zeng)量配电网采用项(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)资(zi)的(de)(de)(de)(de)方式,项(xiang)(xiang)目(mu)未(wei)来的(de)(de)(de)(de)现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)量是(shi)(shi)项(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)资(zi)、形(xing)成(cheng)企(qi)(qi)业(ye)资(zi)金(jin)(jin)链的(de)(de)(de)(de)基础与(yu)根本(ben)。增(zeng)量配电网未(wei)来产(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)运营现(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)能否支撑(cheng)公司的(de)(de)(de)(de)运营?未(wei)来收入的(de)(de)(de)(de)增(zeng)长是(shi)(shi)否可(ke)期?资(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)收益率能否满足要求(qiu)?这是(shi)(shi)资(zi)本(ben)需要的(de)(de)(de)(de)思考(kao)的(de)(de)(de)(de)问题。

打一(yi)(yi)个并(bing)不(bu)(bu)恰当的(de)比方:一(yi)(yi)个家(jia)(jia)庭的(de)两个孩子(zi)打架,弱的(de)一(yi)(yi)方打不(bu)(bu)过(guo)强的(de)一(yi)(yi)方,就希(xi)望(wang)家(jia)(jia)长来(lai)帮助弱小(xiao)的(de)来(lai)协调矛盾并(bing)定好规矩:强的(de)不(bu)(bu)允(yun)许打弱的(de),要对弱小(xiao)的(de)弟(di)弟(di)妹妹好好照顾,希(xi)望(wang)这种和谐的(de)氛围(wei)终老……

这(zhei)个问(wen)题分解一(yi)下就(jiu)是(shi):增(zeng)量配(pei)电(dian)网在现有的(de)(de)(de)法律及政(zheng)策背景(jing)下,前(qian)期对基础设施的(de)(de)(de)大(da)量投(tou)入,未来产(chan)生的(de)(de)(de)运营(ying)现金(jin)流能(neng)否(fou)(fou)支撑公司(si)的(de)(de)(de)运营(ying)?未来收入的(de)(de)(de)增(zeng)长是(shi)否(fou)(fou)可期?公司(si)未来现金(jin)流的(de)(de)(de)折(zhe)现就(jiu)是(shi)项目(mu)公司(si)现有的(de)(de)(de)估值,未来二十年(nian)或者三十年(nian)的(de)(de)(de)现金(jin)流就(jiu)是(shi)公司(si)估值的(de)(de)(de)市盈率倍数(shu),有没有可靠的(de)(de)(de)现金(jin)流保证且是(shi)持续的(de)(de)(de)增(zeng)长是(shi)资本最关心的(de)(de)(de)指(zhi)标之一(yi)。大(da)家可能(neng)都会想,搞增(zeng)量配(pei)电(dian)网去卖(mai)电(dian)怎么可能(neng)不挣(zheng)钱呢?两大(da)电(dian)网公司(si)不就(jiu)是(shi)最好的(de)(de)(de)证明?

接着上面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)方(fang),家(jia)长(zhang)(zhang)把两个(ge)小孩打架(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)矛盾(dun)协调好了(le),在一定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)时间或边(bian)界条件下,强的(de)(de)(de)(de)(de)(de)与弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一方(fang)能够和(he)平(ping)共处。但是在未来的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市场(chang)(chang)竞争中(zhong),家(jia)长(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)手(shou)伸(shen)多长(zhang)(zhang)?伸(shen)多久?手(shou)心手(shou)背都(dou)是肉(rou)哦,最终还(hai)是市场(chang)(chang)这(zhei)只手(shou)管(guan)用,弱小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一方(fang)需要(yao)长(zhang)(zhang)大,在市场(chang)(chang)公平(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)环(huan)境下用自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力量与智(zhi)慧去(qu)解(jie)决问题并适应市场(chang)(chang)。

我们团队做过几个(ge)增量配网项(xiang)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)前期工作,试点项(xiang)目(mu)(mu)都是(shi)(shi)新(xin)建(jian)的(de)(de)(de)园(yuan)区。以(yi)西部省份的(de)(de)(de)一个(ge)试点项(xiang)目(mu)(mu)为(wei)例,根据园(yuan)区的(de)(de)(de)总体规划进行负荷分(fen)析与(yu)预(yu)测,未来的(de)(de)(de)五年之内,负荷不会超(chao)过25MW,在2030年的(de)(de)(de)负荷预(yu)测中,整个(ge)园(yuan)区的(de)(de)(de)负荷约为(wei)160MW左右,这个(ge)负荷预(yu)测是(shi)(shi)按年度(du)递增的(de)(de)(de)方式得出的(de)(de)(de)。如果两大电(dian)网公司按现(xian)有(you)的(de)(de)(de)规划导则及建(jian)设(she)方案,新(xin)建(jian)一座110千伏变(bian)电(dian)站,终(zhong)期规模(mo)3*63MVA主变(bian),十年内分(fen)期建(jian)设(she),可以(yi)满足负荷增长及供电(dian)可靠(kao)(kao)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)需要(yao)。如果是(shi)(shi)社会资本(ben)投资,为(wei)了(le)满足增量配电(dian)网运(yun)行的(de)(de)(de)灵活性(xing)(xing)及可靠(kao)(kao)性(xing)(xing),将面临(lin)投资增加(jia)的(de)(de)(de)问(wen)题。更为(wei)纠结的(de)(de)(de)问(wen)题是(shi)(shi)园(yuan)区的(de)(de)(de)负荷增长具有(you)很大的(de)(de)(de)不确定性(xing)(xing),将取决于(yu)政府或者是(shi)(shi)管(guan)委会招商的(de)(de)(de)结果。

“(1)增量配(pei)电(dian)网的(de)试点项目,大多位于(yu)新(xin)设(she)的(de)产(chan)业(ye)(ye)园(yuan)(yuan)、工(gong)业(ye)(ye)区、高新(xin)区等。“通电(dian)”为(wei)产(chan)业(ye)(ye)园(yuan)(yuan)“多通一(yi)(yi)平”之一(yi)(yi),出于(yu)招商(shang)引资(zi)需要(yao),电(dian)网建设(she)须先于(yu)产(chan)业(ye)(ye)发(fa)展。根据产(chan)业(ye)(ye)园(yuan)(yuan)发(fa)展规律,理论上(shang),园(yuan)(yuan)区的(de)用电(dian)需求为(wei)“先低后高”。因此(ci),社会(hui)(hui)(hui)资(zi)本在新(xin)设(she)产(chan)业(ye)(ye)园(yuan)(yuan)内投资(zi)增量配(pei)电(dian)网,前期投资(zi)的(de)现(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)出巨(ju)大,运营前期的(de)售电(dian)量较低,现(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)入较少。预计多数(shu)增量配(pei)电(dian)网项目的(de)前期营业(ye)(ye)收入会(hui)(hui)(hui)低于(yu)付现(xian)(xian)(xian)成本,项目公司(si)偿债备(bei)付率会(hui)(hui)(hui)低于(yu)1.0,由此(ci),项目公司(si)可能要(yao)“借短债还长债”。

中国的(de)(de)经济进(jin)入新常(chang)态,供给侧改革、生态保(bao)护、环境(jing)压力(li)将导致用电(dian)负(fu)荷的(de)(de)增(zeng)长趋缓已成(cheng)共识。那么(me)即使是优质(zhi)供电(dian)区(qu)域(yu)的(de)(de)工业园区(qu),也(ye)存在(zai)着(zhe)负(fu)荷增(zeng)长的(de)(de)不确(que)定(ding)性,现有粗暴(bao)的(de)(de)负(fu)荷预(yu)测方式也(ye)不能作(zuo)为(wei)增(zeng)量(liang)配电(dian)网的(de)(de)售电(dian)测算依据,更不会有谁(shei)会站出来给增(zeng)量(liang)配电(dian)项目公司的(de)(de)未来售电(dian)量(liang)增(zeng)长“背书(shu)”。

人想多了会(hui)焦虑(lv),资(zi)本没有收(shou)益也会(hui)焦虑(lv)。未来,面对增量配网(wang)改革进程之困(kun)的资(zi)本思考,我们不禁要(yao)问,这(zhei)是“资(zi)本荒”还是“资(zi)产荒”?


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